【廣發醫藥】醫藥零售行業:從經營數據看醫藥零售連鎖的投資機會

來源: 廣發醫藥研究小組/GFHealthcare

【廣發醫藥】醫藥零售行業:從經營數據看醫藥零售連鎖的投資機會
核心觀點


新版GSP提升醫藥零售行業門檻,藥店資產加速證券化


中國醫藥零售市場規模從2008年的1464億增長到2015年的3115億,復合增長率達11.4%,但行業高度分散、連鎖化率偏低,2015年僅達45.7%。隨著藥品加成逐步取消,零售藥店醫保定點資格門檻降低,零售渠道將成為處方藥銷售越來越重要的銷售終端。新版GSP逐步嚴格執行大幅提高行業門檻,一心堂、益豐藥房和老百姓相繼于20142015年登陸資本市場,2016年國藥一致重組國大藥房順利完成,醫藥零售連鎖藥店成為資本重點投入的方向,將帶動醫藥零售連鎖行業快速整合,集中度提升。


全國門店布局戰略各不相同,經營效率略有差異


1)全國門店布局戰略各不相同:國大藥房已基本實現全國化布局,覆蓋全國18個主要省份和68個大中城市,收入規模最大;老百姓沿京廣線和滬昆線覆蓋中國經濟最發達的16個省份;一心堂以云南省為根據地,重點拓展四川、廣西等周邊省份;益豐藥房門店主要集中在湖南、湖北、廣東等七省市;大參林主要集中在廣東和廣西等華南地區;(2)老百姓、國大藥房、大參林、益豐藥房和一心堂2016年單店收入分別為310.4萬、260.1萬、252.3萬、228.9萬和144.7萬,老百姓旗艦店和大店占比最高,一心堂主要以社區店為主;2016年老百姓、大參林、益豐藥房和一心堂銷售人員單產分別為1371.1/天、1176.8/天、1068.8/天和866.2/天,老百姓單產最高且提升最快,銷售人員的平均單產與門店地域布局影響較大。


老百姓區域布局領先,從批零一體化角度最看好國大藥房


老百姓沿京廣線和滬昆線布局全國,單店收入與銷售人員單產最高,區域布局擁有一定領先優勢;國大藥房2016年順利整合進國藥一致,背靠中國收入規模最大、網點覆蓋最全的控股股東國藥控股,未來在處方藥銷售中具備資源優勢。看好醫藥零售行業大整合、大集中的投資機會,依次看好國藥一致、老百姓、益豐藥房和一心堂。


風險提示


資本大量介入并購整合代價提高,連鎖藥店跨區域管理風險





正文




我國醫藥零售市場存整合空間,藥店資產加速證券化


我國醫藥零售行業集中度低,尚存巨大整合空間


近幾年,我國藥品零售市場規模不斷擴大,根據中國藥店發布的《2015-2016中國藥店發展報告》測算,我國藥品零售市場從2008年的1464億上升到2015年的整體規模為3115億左右,年復合增長率達11.4%



根據國家食藥監局統計,截至201511月底,全國零售藥店數量達到448057家,零售藥店數目眾多使得行業競爭激烈,呈現出“小而散”的競爭格局。截至20151231日,銷售前100位藥品零售企業門店總數達到52012家,僅占全國零售藥店門店總數的11.6%,銷售總額956億元,占零售市場總額的28.8%。根據商務部發布的《全國藥品流通行業發展規劃綱要(2016-2020)》,較“藥品零售百強企業年銷售額占藥品零售市場總額40%以上”的目標還有一定差距。



根據國家食藥監局的數據,截至201511月底,我國零售藥店的連鎖率為45.73%,較2010年的33%有所提升,而美國的零售藥店連鎖率在75%左右。相較而言,我國醫藥零售行業的集中度水平和連鎖率較低,未來行業整合與藥店連鎖化將是發展趨勢,有利于大型連鎖藥店脫穎而出。


醫藥分開、處方藥外流,零售渠道將成為越來越重要的銷售終端


醫藥分開有望釋放處方藥市場


長期以來,我國公立醫院通過藥品加成來補償和補充自身運行和發展,形成了“以藥養醫”局面,同時引發了“看病難”、“看病貴”等諸多問題。目前提及的“醫藥分開”,源于2009年國務院發布的《中共中央國務院關于深化醫藥衛生體制改革的意見》,文件中指出堅持公共醫療衛生的公益性質,堅持預防為主、以農村為重點、中西醫并重的方針,實行政事分開、管辦分開、醫藥分開、營利性和非營利性分開,明確了“醫藥分開”的改革方向。


201612月,國務院發布《“十三五”深化醫藥衛生體制改革規劃》,提出“推動醫藥分開,采取綜合措施切斷醫院和醫務人員與藥品、耗材間的利益鏈。醫療機構應按照藥品通用名開具處方,并主動向患者提供,不得限制處方外流。探索醫院門診患者多渠道購藥模式,患者可憑處方到零售藥店購藥。調整市場格局,使零售藥店逐步成為向患者售藥和提供藥學服務的重要渠道”,醫藥分開再次被提出。


根據IMS數據,2015年中國醫藥市場達到11000多億元,結構上以處方藥為主,醫院作為處方藥的主要銷售渠道,占總銷售的77%,零售藥店和第三終端渠道占比分別為10%13%。由此可以看出,醫院處方藥市場規模超過八千億元,未來零售藥店有望承接千億級市場。根據IMS預測,2016年醫藥市場總規模達12620億元,其中醫院渠道占據69%,零售藥店占據17%,第三終端占據14%,隨著政策進一步推進,零售藥店渠道份額未來將大幅提升。



醫保定點資格審查取消,利好連鎖藥店發展


201510月,國務院發布《國務院關于第一批取消62項中央指定地方實施行政審批事項的決定》(國發〔201557號),決定第一批取消62項中央指定地方實施的行政審批事項,其中包括取消基本醫療保險定點零售藥店資格審查。



201512月,人社部下發《關于完善基本醫療保險定點醫藥機構協議管理的指導意見》,要求2015年底前,各地要按照《國務院關于第一批取消62項中央指定地方實施行政審批事項的決定》文件要求,全面取消社會保險行政部門實施的“兩定”資格審查項目,目前,北京、上海、江蘇等地已經出臺相關管理辦法,以徐州市為例,根據徐州市人保局發布的《徐州市基本醫療保險定點零售藥店服務協議管理經辦規程(試行)》,市區三環路以內同一街道范圍內定點零售藥店不超過5家,三環路以外同一街道范圍內定點零售藥店不超過3家,遵循供需平衡、擇優選擇、鼓勵競爭、動態管理的原則。符合條件的零售藥店可自行向當地經辦機構申請簽訂服務協議,管理規程中對零售藥店的不同經營要素提出了相應要求。



雖然取消了行政審批,但是經辦部門會加強對零售藥店的監督、審查。管理規程中對零售藥店的臺賬、進貨發票管理更嚴格,單體藥店面臨更大的成本壓力,利好大連鎖藥店的發展。


新版GSP出臺,行業門檻大幅提高


根據人力資源社會保障部人事考試中心提供的統計數據,截至20161231日,全國執業藥師注冊人數為342109人,較2015年增加84476人。在社會藥店和醫療機構中注冊的執業藥師有303329名,平均每萬人口執業藥師人數為2.2人,距離我國《“十三五”國家藥品安全規劃》提出的“每萬人口執業藥師數超過4人”還有較大差距。與多而散的零售藥店相比,職業藥師人數明顯不足,我國零售藥房的專業化服務水有待進一步提升。


新版GSPGoodSupplyPractice,藥品經營質量管理規范)對藥店的質量管理體系、人員要求、設施設備、數據記錄系統等都提出了更高的要求。在人員配備方面,要求藥店按照國家有關規定配備執業藥師,負責處方審核,指導合理用藥。



新版GSP的出臺,將導致部分難以符合要求的中小藥店關閉,帶動行業集中度提升。同時新版GSP對藥店的專業、服務能力提出了更高的要求,未來零售藥店競爭一定程度上在于人才儲備的競爭,帶動醫藥零售行業向連鎖化、專業化方向發展。


連鎖巨頭完成A股上市,藥店資產加速證券化


2014年可以說是我國連鎖藥店的“上市元年”,20147月云南鴻翔一心堂在深圳交易所成功上市,成為我國首家A股上市直營連鎖藥店,填補了A股在大型連鎖藥店細分行業的空白。20152月,益豐大藥房連鎖股份有限公司正式在上交所掛牌交易,成為連鎖藥店上市第二股。同年4月,老百姓大藥房連鎖股份有限公司在上交所掛牌,連鎖藥店版塊初具雛形。



20169月,國藥集團重組方案落地,國大藥房并入國藥集團一致,正式登陸A股市場。根據商務部《2015年藥品流通行業運行統計分析報告》,前十大零售企業基本都已登陸資本市場。



連鎖藥店資產證券化有利于增強資本實力、提升品牌影響力,為后續的并購、拓展打下基礎。隨著行業發展,預計會有一批企業陸續登錄資本市場。在華南地區處于領先地位的大參林醫藥集團股份有限公司(簡稱“大參林”)已于20174月公布招股說明書。山東省漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司已與201612月公布招股說明書,藥店資產正加速證券化。


上市藥店跑馬圈地,同業資產并購加速


一心堂、益豐藥房和老百姓上市后都加速擴張,跑馬圈地,由此引發資金需求。益豐藥房于20166月底收到中國證監會批復,公司通過定向增發募集13.25億元資金凈額,用于收購蘇州粵海100%股權項目、O2O健康云服務平臺建設及運營推廣項目和連鎖藥店建設項目。老百姓于2016年發債8億元,用于補充流動資金。一心堂先后發債累計12億元,用于補充流動資金、償還有息債務。目前,一心堂、老百姓都在定增審核中,后續進展值得關注。



中國藥品零售連鎖行業的門店發展主要有兩種方式,一種是“多區域分散網點”,另一種是“少區域高密度網點”。一心堂最初著眼于云南市場,由云南向西南市場擴張,形成重點區域高密度網點的布局。



老百姓重點選擇沿京廣線和滬昆線進行營銷網絡的布局拓展,截至2016年底,公司經營網絡覆蓋湖南、陜西、浙江、江西、廣西、山東、河北、廣東、天津、上海、湖北、河南、北京、江蘇、安徽、甘肅十六個省級市場。近年來,緊跟國家西部大開發的戰略步伐,公司營銷網絡也逐漸向西部鋪開。


益豐藥房堅持“區域聚焦、穩健擴張”的發展戰略,通過在區域市場進行門店的密集合理布局,通過樹立良好的品牌信譽。截至20161231日,公司布局網絡覆蓋湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東七個省市。


政策放開,醫藥電商有望邁入新階段


隨著互聯網的普及、國民醫療保健意識的增強,中國電商產業加速拓展細分市場,醫藥品類價值訴求趨高,醫藥電商行業不斷發展。根據工信部統計數據,2010年至2015年,全國醫藥電商交易規模由1.5億元增至152億元,年均復合增長率達到151.85%,占藥品零售市場規模由0.12%提高至4.57%


截至2017122日《互聯網藥品交易服務資格證書》共有913張,其中包括:


A證:用于藥廠、藥品批發企業和醫療機構之間做B2B交易的第三方服務交易平臺,不得向個人消費者銷售藥品;共40張。


B證:藥品生產企業、藥品批發企業自建電商網站,與同類其他企業從事互聯網藥品交易;共224張。


C證:允許向個人消費者銷售非處方藥的互聯網藥店,申請機構只限于線下藥店;共649張。


獲證企業分布在28個省(直轄市/自治區),其中廣東、浙江、江蘇、山東、北京、四川、重慶、福建、上海、河南等是醫藥電商獲證較多的10個省份,占比分別為16.2%11%9.7%6.7%5.3%5.1%4.2%4%4%、3.8%。



2017年初,國務院發文取消B證、C證審批,藥品生產企業、藥品批發企業可以通過自身網站與其他企業進行互聯網藥品交易,但不得向個人消費者提供互聯網藥品交易服務。藥品零售連鎖企業可以向個人消費者提供互聯網藥品交易服務,但不得超出《藥品經營許可證》的經營范圍,不得在網站交易相關頁面展示、銷售處方藥以及國家有專門管理要求的非處方藥品。取消第三方平臺除外的互聯網藥品交易服務企業審批降低了醫藥電商行業準入門檻,隨著鼓勵處方外流、醫療大數據建設和共享,網售處方藥的時機有望加速到來。


醫藥零售公司經營狀況對比


醫藥零售公司經營情況對比


老百姓、國大藥房全國布局,益豐、大參林、一心堂區域聚焦


醫藥零售行業的主要公司包括已經在A股上市的一心堂、益豐藥房和老百姓,重組進入國藥一致的國大藥房,以及正在排隊IPO的大參林等,各家公司在地域布局上有不同的擴張策略。


一心堂作為A股最早上市的零售藥店企業,以云南為起點,主要布局在我國西南地區。截至20161231日,一心堂及其全資子公司共擁有直營連鎖門店4085家,其中云南2777家、廣西334家、四川285家、山西209家、貴州153家、海南158家、重慶140家、其他省份及直轄市29家。公司及全資子公司擁有醫保刷卡資質的門店達到3170家,占總門店的77.6%



益豐藥房主要業務范圍集中在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東七省市內,中南、華東區域競爭優勢明顯。公司采用“區域聚焦”發展戰略,在區域市場進行門店的密集布局,通過規模效應提升品牌知名度和議價能力。實現截止20161231日,益豐擁有連鎖藥店1535家,其中中南地區,包括湖南省、湖北省、廣東省共有813家門店,華東地區,包括江蘇省、上海市、浙江省、江西省共有699家門店。



老百姓推進“全國布局”和“全渠道布局”的發展戰略,以城市為單位,在市區大量密集開店的同時,再把半徑放大到人流量大或有發展潛力的城郊結合部,結合政府規劃做好提前布局。截至2016年底,公司擁有1838家門店公司,經營網絡覆蓋全國16個省市級市場、80多個城市。



相比于其他藥店公司,國大藥房依托國藥系上級公司強大的分銷、物流網絡,經營網絡覆蓋面最廣。截至2016430日,國大藥房在上海、江蘇、山東、福建、浙江、安徽、山西、北京、河北、內蒙古、天津、遼寧、廣東、廣西、湖南、河南、寧夏、新疆合計18個省、自治區及直轄市,覆蓋全國68個大中城市,擁有3199家零售藥店,其中直營店2245家,加盟店954家,自生與外延模式并重發展。



大參林起步于廣東省醫藥消費市場,歷經十幾年的深耕細作,逐步在廣東、廣西等華南地區建立了密集合理的業務布局。截至2016年底,大參林已建立了覆蓋廣東、廣西、福建、江西、浙江、河南等多個省份的營銷網絡,擁有2409家門店。公司以直營連鎖門店為核心,逐步向周邊省市輻射。



國大藥房營收體量最大,一心堂毛利率最高


從營業收入來看,幾家公司中,目前體量最大的是國大藥房,其次是大參林、一心堂,營業收入與公司擁有的門店數量有關。2016年國大藥房零售業務實現營業收入91.09億元,大參林和一心堂營業收入分別為62.7462.49億元。



老百姓、益豐藥房2016年營業收入分別為60.9451.53億元,其中零售業務營收占總營收比例分別為93.60%94.14%,分銷業務營收占總營收比例分別為4.79%2.27%。其中老百姓還包括醫藥制造業務,2016年實現營收5512萬元,主要系子公司藥圣堂對集團外部單位的商品銷售收入。



除了以藥店經營為主的醫藥零售公司,各醫藥分銷巨頭也早將目光聚焦到醫藥零售行業。華東分銷巨頭上海醫藥的零售業務覆蓋上海、江西、浙江、安徽、江蘇、廣東、福建、山東等全國多個省市,擁有“華氏”、“雷允上”、“余天成”“黃慶仁棧”等中華老字號品牌。截止2016年底,上海醫藥零售版塊擁有1800多家藥房,2016年醫藥零售業務實現銷售收入51.53億元。另一大分銷巨頭華潤醫藥零售業務2016年實現營收39.15億港幣,擁有9大零售藥房網絡,以“華潤堂”、“醫保全新”、“禮安連鎖”及“同仁堂”等全國或地區性品牌,擁有700多家零售藥房。


從歸屬母公司凈利潤來看,2016年大參林、一心堂、老百姓、益豐藥房和國大藥房分別實現歸母凈利潤4.303.532.972.241.65億元。



從毛利率來看,三家上市藥店與正在IPO的大參林毛利率相差不大,國大藥房的毛利率相對最低,2016年一心堂、大參林、益豐藥房、老百姓和國大藥房(20161-4月)的毛利率分別為41.28%40.22%39.62%36.06%26.21%。國大藥房毛利率較低的原因主要在于加盟店的毛利率較低以及處方藥占比較大。



國大藥房銷售費用率最低,扣除兩項費用后利潤率大參林表現突出


從銷售費用率看,一心堂銷售費用率相對較高,2016年達到28.01%。三家上市藥店及大參林近幾年銷售費用率維持在20-30%之間,國大藥房銷售費用率最低,近幾年維持在15-20%之間、且有下降趨勢,2016年國大藥房銷售費用率僅為17.67%。老百姓、大參林和益豐藥房2016年銷售費用率分別為23.18%24.96%27.21%



從管理費用率來看,一心堂近幾年管理費用率有上升的趨勢,2016年管理費用率為5.10%,其余四家基本呈現下降趨勢。老百姓、大參林和國大藥房2016年管理費用率分別為4.75%4.72%4.63%。益豐藥房以精細化管理著稱,管理費用率一直在較低水平,2016年管理費用率為4.12%



在財務費用率方面,五家藥店財務費用率都不到1%,未來還有繼續加杠桿的空間。益豐藥房2015年和2016年財務費用率達到負值,主要為公司對暫時閑置的資金進行現金管理,購買結構性理財產品取得利息收入減少所致。



從扣除了銷售費用和管理費用兩項費用后的利潤率來看,大參林利潤率最高,2016年實現10.54%,主要得益于兩項費用控制。國大藥房由于毛利率較低,因此盡管銷售費用率低,扣除兩項費用后的利潤率仍相對最低,2016年為3.91%。益豐藥房、一心堂和老百姓相差不大,2016年扣除兩項費用后的凈利率分別為8.27%8.17%8.14%



醫藥零售公司門店情況對比


近幾年零售藥店加速跑馬圈地,各家公司門店數不斷增加。目前一心堂門店最多,截至2016年年底,擁有直營連鎖門店4085家。國大藥房截止2016年底共有門店總數3502家,其中直營店2503家,加盟店999家。截止2016年底,大參林在全國范圍內擁有直營連鎖門店2409家;老百姓擁有門店1838家;益豐藥房擁有門店總數1535家,其中加盟店23家。



從平均單店年營業收入來看,老百姓年均單店營收最高,2016年實現平均每家門店年營業收入達310.35萬元,主要系老百姓大藥房旗艦店及大店占比相對較高。2016年老百姓旗艦店占總門店數的5.39%、大店占總門店數的9.19%,相比較而言,益豐藥房2016年旗艦店僅占總門店數的0.86%、區域中心店僅占總門店數的2.65%。五家藥店中一心堂的年均單店營收最低,主要系店型普遍較小,2016年平均每家門店年營業收入僅為144.68萬元。國大藥房、大參林和益豐藥房相差不大,2016年年均單店營收分別為260.12萬元、252.25萬元和228.98萬元。



人效是指人均效益,一般用人均銷售額來表示,人效是評價藥店管理運營效率的一項重要指標。由于藥店主要以銷售人員為主,我們對一心堂、益豐藥房、老百姓的銷售人員人均營業收入進行比較分析。相比較而言,老百姓的銷售人員人效最高,2016年實現1371.12/天。益豐藥房2016年擴張進程加快,銷售人效有所下降,為1068.77/天。三家中一心堂的銷售人員人效最低,2016年為866.24/天。根據大參林招股說明書,2016年大參林銷售人員人均營業收入為1176.76/天,處于老百姓和益豐藥房之間。



對于藥店而言,房租和人員薪資是主要的兩項成本。從門店房租占總營業收入比例來看,一心堂、老百姓和益豐藥房都有所上升,其中一心堂上升較快,除了房價上漲因素、還與擴張進程有關。總體來看四家藥店房租占比維持在6-10%之間。



從薪酬支出占總營業收入的比例來看,三家公司近幾年薪資支出占總營收比例穩中略有上升,老百姓薪酬支出占比在12-14%左右,益豐藥房薪酬支出占比在15-18%左右,一心堂相對較高,在16-19%之間。



銷售人員是藥店的核心成員,從銷售人員人均薪酬來看,老百姓、一心堂、大參林近幾年人均薪酬都有所提升,益豐藥房2016年人均薪酬有所下降,可能跟新開加盟店并入有關。



三家上市藥店并購資產估值比較


根據各公司發布的公告數據以及收購標的的業績預測,對三家上市藥店收購的部分標的估值進行比較。從益豐藥房收購的部分藥店資產來看,益豐收購標的的平均估值在13倍左右,在行業中處于較低水平。



從老百姓大藥房收購的部分藥店資產來看,收購標的的平均估值也在13倍左右,與益豐藥房相近,處于行業較低水平。



與益豐藥房和老百姓相比,一心堂收購的標的估值有高達30倍以上,也有低至10倍以下,總體來看,一心堂收購的部分資產估值平均值在17倍左右,在行業中處于平均水平。



總結來看,我國醫藥零售市場規模近年來穩步提升,但目前市場仍呈現出“小而散”的競爭格局,行業集中度和連鎖率有待提升。隨著醫藥分開、處方藥外流,零售藥房有望承接萬億級市場,同時隨著新版GSP出臺,零售藥房將朝向連鎖化、專業化方向發展。從2014年一心堂上市開始,益豐藥房、老百姓以及國大藥房相繼登陸資本市場,藥店資產正在加速證券化。目前醫藥零售行業仍處于跑馬圈地階段,同業資產并購持續升溫。除了門店布局的前瞻眼光及擴張速度,對于同業資產的篩選及并購后的管理能力也是藥店最核心的競爭力。


從不同指標看各家醫藥零售公司有不同表現。國大藥房依托國藥系上級公司強大的分銷及物流網絡,門店布局到最廣,營收體量最大,2016年實現營收91.09億元。從毛利率來看,一心堂毛利率相對最高、2016年達41.28%,國大藥房毛利率相對最低、2016年為26.21%,主要系加盟店的毛利率較低以及處方藥占比較大。從三項費用率來看,國大藥房銷售費用率相對最低、2016年僅為17.67%,益豐藥房以精細化管理實現較低的管理費用率,2016年僅為4.12%,總體來看,扣除兩項費用后,大參林的利潤率表現最突出,2016年實現10.54%,主要得益于兩項費用的控制。


從單店營收和銷售人員人效來看,老百姓的表現較為突出。2016年老百姓單店營收達310.35萬元,主要系旗艦店及大店占比相對較高。一心堂年均單店營收相對最低,2016年僅為144.68萬元,主要系店型普遍較小。在銷售人員人效方面,老百姓的銷售人員人效最高,2016年實現1371.12/天,一心堂的銷售人員人效最低,2016年為866.24/天。通過不同指標相結合進行分析,可以看到更全面的藥店經營情況:從營收體量及門店布局來看,國大藥房領先其他藥店;從單店營收及人效來看,老百姓表現突出;益豐藥房以精細化管理著稱,管理費用率及財務費用率保持在較低水平;正在IPO的大參林,扣除兩項費用后的利潤率領跑零售藥店。




風險提示


醫藥政策落地時間的不確定性,藥品招標降價的壓力







法律聲明:

本微信號推送內容僅供廣發證券股份有限公司(下稱“廣發證券”)客戶參考,其他的任何讀者在訂閱本微信號前,請自行評估接收相關推送內容的適當性,廣發證券不會因訂閱本微信號的行為或者收到、閱讀本微信號推送內容而視相關人員為客戶。

完整的投資觀點應以廣發證券研究所發布的完整報告為準。完整報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠,但廣發證券不對其準確性或完整性做出任何保證,報告內容亦僅供參考。

在任何情況下,本微信號所推送信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除非法律法規有明確規定,在任何情況下廣發證券不對因使用本微信號的內容而引致的任何損失承擔任何責任。讀者不應以本微信號推送內容取代其獨立判斷或僅根據本微信號推送內容做出決策。

本微信號推送內容僅反映廣發證券研究人員于發出完整報告當日的判斷,可隨時更改且不予通告。

本微信號及其推送內容的版權歸廣發證券所有,廣發證券對本微信號及其推送內容保留一切法律權利。未經廣發證券事先書面許可,任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用,否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。



展開全部內容